近期，北交所上会节律显贵加速，继11月1日、11月8日共三家企业过会后，11月15日，淮南万泰电子股份有限公司（以下简称“万泰股份”）也告捷过会。
公开辛苦露馅，万泰股份主要聚焦煤矿领域，专科从事以自主常识产权为中枢的智能防爆开发和智能矿山信息系统的开发、分娩和销售。
值得注方针是，万泰股份是一家典型的家眷式企业，其骨子戒指东谈主为余子先、余子勇昆仲俩，况且实控东谈主的一众支属也入股公司并担任职务。
与此同期，万泰股份通过管事商销售的形状屡次遭监管问询，被疑利益运输。此外，公司功绩依赖政府提拔，应收账款处在较高水平。
即使告捷过会，万泰股份千般问题制肘，能否顺利插驾驭一阶段仍有待不雅察。
1、家眷式企业三年股利分拨6303万元
在煤矿开采领域中，煤矿井下环境含有无数的易燃易爆气体，矿用电器需要一定的防爆神色以达到特等的防爆功能。
对准这一阛阓需求，万泰股份便从事以自主常识产权为中枢的智能防爆开发和智能矿山信息系统的开发、分娩和销售，下旅客户主要为煤矿企业，其他客户包括煤矿开发制造厂商、其他行业末端客户等。
公开辛苦露馅，万泰股份确立于2009年8月，首创东谈主为余子先、余子勇昆仲俩。死心招股书签署日，万泰股份骨子戒指东谈主为余子先、余子勇，系数抓有公司55.35%股份。
其中，余子先抓有公司4092.02万股，抓股比例41.63%，任公司董事长、总司理；余子勇抓有公司1348.94万股，抓股比例13.72%，任公司董事、副总司理。
不仅昆仲俩抓股围聚，相等惹眼的是，万泰股份实控东谈主支属也在公司抓股，并在公司担任职务。
据悉，实控东谈主哥哥余子军抓股2.04%，任公司采购部职工；妹妹余淇抓股2.04%，任平淡文员；余淇老婆关友兵抓股3.88%，任副总司理。
未在公司任职的段俊飞和张玲区分抓有3.40%及2.04%股份，区分是实控东谈主余子勇的连襟、实控东谈主姐姐的儿媳。
此外，余子军的老婆董德珍还仍是办万泰股份食堂，2021年和2022年公司向董德珍支付的食堂用度区分为142.10万元和120.72万元。
也即是说，实控东谈主家眷在万泰股份抓股达到68.75%。行为家眷企业，万泰股份实控东谈主昆仲携一众支属抓股无疑是增大了公司里面管制结构的风险。
而余氏昆仲也并未亏待我方以及“支属团”。2020年-2023年，万泰股份共进行了三次股利分拨，金额区分为2865万元、1718.94万元和1718.94万元，系数6303万元。
左证抓股比例计较，多半现款股利齐插足了余氏家眷。
而在北交所下发的首轮问询中，就要求公司讲明管制情况及里面戒指是否能有用开动，戒指东谈主家眷控股权较为围聚是否影响公司管制结构有用性。
尤为值得注方针是，在万泰股份刚受理之时线路的招股书中，公司并未将实控东谈主的支属余子军、余淇、关友兵、段俊飞、张玲认定为一致举止东谈主。
因此，首轮问询中，北交所要求讲明上述主体未认定为共同骨子戒指东谈主或一致举止东谈主的原因过火合感性，是否存在躲藏监管要求的情形。
彼时一轮问询复兴中，万泰股份暗示，骨子戒指东谈主抓股支属可期骗公司的表决权股份比例相对较低，昆仲两东谈主通过骨子戒指的股份比例、东谈主员提名及参与公司日常诡计要紧方案，随机驱散对公司的骨子戒指，不存在通过其他一致举止关系以增强对公司戒指的需求。
然则，在被追问后，万泰股份如故在9月9日线路了一致举止东谈主变更公告，将余子军、余淇、关友兵、段俊飞、张玲追加认定为一致举止东谈主，事理是为进一步保证公司戒指权结构的融会。
2、销售管事商形状遭连环拷问
招股书露馅，万泰股份的主要产物智能防爆开发包含智能戒指开发、智能传动开发、智能环境开发及配件产物；智能矿山信息系统是将软件集成或镶嵌至硬件后酿成的软硬件一体化系统产物。
因此，公司产物销售形状为直销形状，分为一般直销形状以及销售管事商形状。
一般直销形状由万泰股份业务员主动开拓阛阓，获得订单及强硬合同。销售管事商形状通过销售管事商协助公司征集阛阓信息，进行阛阓开拓、产物宣传试验等管事，从而挖掘到客户资源，由公司径直与客户强硬合同、将产物径直销售给客户，客户也径直向公司支付货款。
针对销售管事商形状，万泰股份在招股书中暗示，在防爆电器行业，传统兴致上的经销商在本领专科性、天赋条款等方面很贫苦志客户的要求，在防爆电器领域孤苦开展业务存在较浩劫度。因此，厂商庸俗选拔接受销售管事商协助销售。
此形状下，万泰股份与销售管事商强硬条约，协助公司开展阛阓信息搜索、挖掘客户资源、产物宣传与试验、客户货款催收等使命。也即是说，万泰股份只崇拜提供产物，后续一切事项齐不参与。
而万泰股份的销售管事商有公司神色，也有个东谈主神色。由此可见，销售管事商相同“中介”，万泰股份与客户签署合同，销售管事商从中拿取“提成”。
2021年-2024年上半年（以下简称“施展期”），万泰股份通过销售管事商形状驱散的收入区分为2.25亿元、1.50亿元、1.41亿元和5080.02万元，占主营业务收入比例区分为51.34%、27.56%、23.16%和18.84%。
可见在施展期内，销售管事商形状带来的收入逐年减少，但是万泰股份仍然给管事商支付了不少“提成”。
施展期各期，万泰股份支付给销售管事商的用度区分为3408.98万元、3008.33万元、2707.84万元和989.46万元，占销售用度比例区分为45.60%、35.68%、31.21%和23.50%。
2021年-2023年，销售东谈主员的薪酬与销售管事费不相凹凸。
值得一提的是，死心2023年末，万泰股份共有销售东谈主员216东谈主，包含销售司理及业务员115东谈主。在销售东谈主员数目较多的情况下，公司仍然接受销售管事商形状的合感性也遭到监管层问询。
「枪弹财经」谛视到，万泰股份的销售管事商们存在一些特等情况，公司的不少前职工齐转行成为销售管事商，他们各期驱散销售总收入区分为1.98亿元、1.34亿元、1.22亿元和4061.24万元。
固然，从东谈主数看，万泰股份前职工亦然“主力军”。施展期内，公司属于前职工的销售管事商个东谈主数目区分为40东谈主、35东谈主、33东谈主和33东谈主；属于前职工戒指的销售管事商企业的数目区分为52家、39家、34家和34家。
可见，万泰股份的销售管事商近七成齐与公司前职工干系。
更让东谈主不测的是，公司还有3名实控东谈主支属成为公司的销售管事商。
施展期内，实控东谈主支属系数酿成的销售管事费区分为128.02万元、199.48万元、219.37万元和68.57万元。其中，段俊飞为余子勇连襟，余洋和余超为实控东谈主侄子。
由此可见，万泰科技不仅让实控东谈主支属入股，还将支属发展成销售管事商，有“肥水不流外东谈主田”之意。
不外，由于公司销售管事商形状的特等性，也使得是否存在通过销售管事商向客户进行贸易行贿等情形相等激励监管层暖和。
在两轮问询中，北交所要求公司讲明通过管事商驱散销售的真确性、合感性，包括讨好布景、管事费计较步调、自行销售与通过管事商销售的产物毛利率是否存在互异、干系东谈主员过火支属是否骨子戒指管事商、是否存在其他利益运输安排等等。
3、利润依赖补贴，应收账款畸高
正如前文所述，万泰股份从事智能防爆开发和智能矿山信息系统的开发、分娩和销售，公司的收入来源亦然这两款产物。
施展期内，万泰股份驱散营业收入区分为4.39亿元、5.46亿元、6.12亿元和2.70亿元；归母净利润区分为4088.94万元、7642.55万元、8485.26万元和1961.76万元。
然则，万泰股份的净利润却离不开政府提拔。
招股书线路，万泰股份及子公司万泰电气和万泰地球为高新本领企业，实行的企业所得税税率为15%，公司享受高新本领企业所得税税率优惠、软件产物升值税退税等战术。
施展期内，公司计入当期损益的政府提拔金额区分为1975.08万元、4755.44万元、2752.69万元和910.19万元，占同期利润总和的比例区分为45.44%、53.52%、29.32%和39.88%。
2024年上半年，公司有近四成的利润来自政府提拔。
针对政府提拔占比利润较高的情形，北交地方首轮问询中提问，要求讲明“剔除计入庸俗性损益的政府提拔后是否得志刊行上市圭臬，利润水平对政府提拔是否存在要紧依赖”。
不仅仅利润，万泰股份的营业收入也有诸多“只见数字不见现款”的应收账款。
施展期内，公司的应收账款账面余额区分为4.14亿元、5.23亿元、5.38亿元和5.46亿元，占营收比例区分为94.41%、95.85%、87.95%和202.37%。
可见，万泰股份赊销畛域较大，2021年-2023年，公司九成的营业收入齐未能“落袋为安”。
同期，公司应收账款盘活率也不足同业可比公司，施展期内，各期应收账款盘活率区分为1.13次、1.17次、1.15次和1.00次，低于同业可比公司均值的1.70次、1.75次、1.68次和1.40次。
关于应收账款高企的情况，万泰股份问询复兴中暗示，公司的下旅客户主要为大中型国有煤炭企业，受采购预算及拨付经由、里面付款审批要津等影响，付款周期较长。
此外，万泰股份的供电业务波及房地产客户，其中六安康宁御府置业有限公司、淮南云创置业有限公司等四家客户被列为失信被实行东谈主；重庆市动力投资集团物质有限职守公司已肯求歇业重组；安徽中友电力工程有限公司被告状屡次。
在此情况下，公司能否追回干系款项存在较大不细则性。
关于企业而言，应收账款显贵增多并不是一件善事，而企业处于推广发展要靠赊销形状来驱散的话，讲明产物议价能力不高，或者下旅客户言语权很强。
在北交所IPO节律加速的布景下，万泰股份面对着应收账款高企、销售管事商形状遭质疑、实控东谈主“支属团”激励暖和及阛阓担忧等诸多难题，最终能否驱散A股上市梦？「枪弹财经」将抓续暖和。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF条约。